【三花智控(002050)】汽零资产注入,迎来成长新篇章

中信研究 2021-04-02 15:11:07

 ——金星,甘骏,联系人:姚煦阳,雨晨


增发注入优质汽零资产,制冷与节能零部件业务形成统一平台。公司拟向三花绿能(控股股东100%持股)以9.62元/股发行2.23亿股,合计作价21.50亿元,收购其全资子公司三花汽零,股份锁定期为三年。此外,将以询价方式向不超过10名特定投资者发行股份,募资13.22亿元,用于新增新能源汽车零部件相关产能。不考虑募集资金,收购价格对应三花汽零2016~17年PE分别为16/13倍。

 

汽零资产质量优良,在车用空调/新能源车电池热管理等领域优势显著。三花汽零2016年收入/利润分别为9.04亿/1.34亿元。当前74%收入来自于膨胀阀/贮液器,为汽车空调核心零部件,主要客户为法里奥/马勒等全球知名汽车零部件供应商。随着新能源汽车兴起,其制冷技术原理与家用空调更加接近,对节能/电池热管理等方面也提出了更高要求。公司即持续布局新型汽车空调和热管理领域的研发,依靠在电子膨胀阀及热管理系统的产品优势,成为奔驰、特斯拉等整车厂的一级供应商。后续受益新能源汽车行业的爆发增长,业绩弹性巨大。

 

随T龙头放量业绩弹性大,盈利预测未来三年CAGR24%相对保守,有望超预期。三花汽零为国际新能源车龙头T龙头重要供应商,预计未来将为其各车型提供配件,在18/19年将会跟随龙头放量增长。根据我们的测算,假设T龙头最新款车型2017~19产量分别为3/30/50万辆,则汽零相关业务收入可达到0.5/5.1/8.5亿元,占公司当期预测收入比重可达3.8%/32.5%/49.1%。公司2017/18/19 年归母净利润预估值分别为1.69/2.08/2.45亿元,我们认为业绩承诺相对保守,后续超预期概率较大。

 

空调阀门主业仍处爆发期,亚威科/微通道业务有望持续高增长。公司当前主业有六成以上收入来自截止阀、四通阀、电子膨胀阀等空调零部件,预计17年上半年受益空调补库存以及终端需求超预期,空调相关业务增速弹性大, 根据产业在线数据,17年前两月份截止阀/四通阀/电子膨胀阀内销增速分别为31/29/49%。此外,亚威科集团未来将受益国内洗碗机市场爆发,业绩持续保持快速增长。微通道热换器业务目前全球市场替代率仍低,考虑其环保、高效、低成本等优点,未来成长空间同样广阔。公司以技术驱动为核心,持续布局、培育新型、高效节能零部件业务,具备持续的成长动力。

 

风险因素:空调行业不景气;新能源汽车业务不达预期;原材料价格上涨。

 

盈利预测、估值及投资评级。考虑到空调补库存力度超预期,上调公司2017-18年主业EPS预测至0.59/0.71元(原预测0.56/0.65元),新增2019年预测0.82元,若考虑注入资产(不考虑募集资金),对应备考EPS分别为0.60/0.74/0.85,对应PE分别为18/15/13,维持“买入”评级,目标价15.14元,对应2017年备考EPS为25倍。


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