晨报重点推荐:大亚科技 一般推荐:三爱富、泸州老窖等

国泰君安证券研究 2021-04-03 15:33:21

重点推荐:1、宏观团队认为,美国加息时机出现纠结;国内短期工业企稳迹象增强,物价无忧,人民币承压但可控,国务院启动市场化债转股。2、策略团队认为,短期地产调控后,政府对冲政策逐步发力,市场风险偏好阶段性趋稳中,利好热点主题炒作,聚焦基建补短板、电改、人工智能主题。3、建材团队推荐大亚科技(000910),三季报业绩同比增速60-90%,超出市场预期,机制理顺,步入快车道,上调目标价至28元。一般推荐:4、三爱富(600636)首次覆盖;5、泸州老窖(000568)深度报告。


一、今日重点推荐


1、日报/周报/双周报/月报:《联储纠结加息时机,中国限购初见效果》


国际经济:美联储官员纠结加息时机,12月加息概率高于11月。美联储主席耶伦发表偏鸽讲话,主张缓慢加息,短时期内维持“高压经济”有利于刺激经济恢复,并需要维持需求稳定增长、劳动力市场收紧。纽约联储主席和波士顿联储主席则表态认为年内应加息。我们认为,美联储对于加息方向是明确的,而对于短期是否立即加息则仍有分歧,显示12月加息概率高于11月。美国财政部发布最新全球汇率政策半年报,重申中国不是汇率操纵国。另外,据道琼斯新闻援引知情者消息称,德国政府已排除救助德意志银行的可能。


国内经济:住房限购政策初见效果,短期工业企稳迹象增强,年底前物价无忧。高频数据显示,国庆后30城商品房销售增速较9月回落8.3个百分点,100城土地成交负增长34%,国庆期间密集出台的住房限购政策初见效果,未来一两周后限购效果将更加清晰可见。工业领域多个重要指标继续改善,发电耗煤增速连续5个月回升,粗钢产量增速连续3个月回升,9月PPI由负转正,10月以来主要工业品价格继续上涨,短期工业企稳迹象增强。9月CPI回升,主要是受蔬菜价格和非食品价格上涨影响;PPI提前转正,主要是受国际大宗商品价格上涨和国内去产能、去库存政策影响。预计年底前物价无忧。


货币:货币市场利率和国债收益率下行,人民币承压但可控。国庆后首周,央行公开市场净回笼3135亿元。由于三季度末央行为平稳流动性考虑公开市场净投放较多,10月回收部分流动性属合理操作。市场资金面保持适度充裕,货币市场利率和国债收益率均呈下行趋势。受美联储加息预期有所升温影响,10月以来人民币较9月末贬值555点。我们认为人民币汇率短期继续承压,但总体可控,预计今年底人民币兑美元汇率在6.8左右。


政策:深改组定调全面放开养老服务市场,国务院启动市场化债转股。10月11日,中央深改组第二十八次会议审议通过《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》等若干重要文件,提出降低准入门槛,引导社会资本进入养老服务业,养老服务业迎来重要发展机遇。国务院正式公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,部署降低企业杠杆率,按照市场化方式有序开展债转股。国务院印发《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》,旨在发展新型城镇化,为经济发展提供持久动力。发改委发言人透露煤钢去产能取得积极进展。


2、A股策略周报:《主题窗口期》


左手地产调控,右手政策对冲。节后首周,虽然地产调控配套措施仍在落实,但中央进行对冲的稳增长和促改革措施开始层出不穷。第一、10月10日,国务院正式公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股的指导意见》。我们在《策略快评:转股,枯木“债”生》中指出,债转股方案的落地为企业减负提供了具体的思路与途径,有助于化解企业的债务风险,并将催化周期龙头+AMC+银行的“一体两翼”组合。第二、10月11日,中央深改组审议通过《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》,引导社会资本进入养老服务业,同时,10月14日国务院常务会议要求扩大消费,促进服务业发展。第三、发改委发文促进民间投资,地方政府偿还拖欠款计划。综合来看,对冲政策正逐步发力。


回顾历史,地产调控后,哪些板块可能接力?我们重点回顾了2010-2011、2013-2014年两轮地产调控后的市场表现:第一,2010-2011年,地产调控后存量资金主攻食品、医药等消费板块。2010年11月,调控政策密集出台迅速调低了投资者对地产产业链的盈利预期,并逐步配置以食品饮料、医药生物为代表的消费性防御板块。第二,2013-2014年,调控后军工与TMT全面开花,地产调控顶峰后,TMT和军工板块表现较好。从历史两轮经验看,地产调控后,场内存量资金的腾挪对业绩稳定增长消费品和成长性板块相对有利。


主题窗口期。短期地产调控后,政府对冲政策逐步发力,市场风险偏好阶段性趋稳中,利好热点主题炒作。中期角度看,“非牛非熊”的震荡格局仍将延续,房地产资金能否进入股市,我们认为核心仍在于能否带来长债利率、银行理财等广谱利率的有效下行。往后看,未来仍需关注局部因素的扰动:第一、海外不太平,资产高波动,如11月美国大选、12月美联储加息等。第二,短期人民币贬值压力持续发酵,关注汇率超预期贬值可能。第三,地产调控后,重点观察政策是否进一步升级、以及局部城市房价是否出现超预期下行。


聚焦基建补短板、电改、人工智能主题。以史为鉴,调控阶段性顶峰后,场内存量资金更偏好向消费品和成长性板块腾挪,优质资产重估和盈利确定回升的方向仍可继续布局,医药(国药一致)、高速公路(粤高速A)、精细化工(阳谷华泰)。此外,短期政策偏暖预期稳定市场风险偏好,主题投资将迎来友好窗口,重点推荐三条主线:第一、财政发力和基建补短板双轮驱动的 PPP+主题(宏润建设)和地下管廊(龙泉股份)。第二,电改(北京科锐)。第三、人工智能(千方科技)。此外,继续关注国企改革(翠微股份/外运发展)。


3、公司更新:大亚科技(000910)《机制理顺进一步显现,步入快车道》


维持“增持”评级。公司公告前三季度业绩同比增速60-90%,超出市场预期。我们看好公司股权激励理顺管理机制及切入大家居前景,维持2016-17年EPS预测0.78、1.00元,根据可比公司17年28倍PE,上调目标价至28.00元(+3.12元)),维持“增持”评级。


管理机制理顺,聚焦木地板主业成效显著。我们认为新一届管理层上台及股权激励后,公司管理机制得到进一步理顺,三费明显改善。同时公司聚焦木地板主业,剥离亏损的包装和轮毂业务,黑龙江木业公司停产(15年亏损1.1亿)预计减亏6000万。我们认为今年收入受剥离业务影响收入端增速不显著,但明年有望发力突破。


产品结构升级。我们认为此轮一二线房地产复苏,不仅带来公司销量的提升,同时也带来产品结构的改善。我们判断公司实木复合今年占比从20%提升至30%左右(包括内销与出口);考虑到实木复合价格是强化的约2.5倍,由此带来利润的高弹性。


股权激励绑定核心团队,更名“大亚圣象”进军大家居有望提速。公司8月完成第一期股权激励,绑定了核心团队的利益,公司内管理机制进一步理顺,从业绩方面反映效果快于预期。同时公司拟更名“大亚圣象”,彰显上市公司未来发展重点将围绕“圣象”品牌进行运作的决心,进一步提升了品牌价值提升消费品属性。未来我们判断公司在大家居领域外延步伐有望加速。


风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。


二、今日一般推荐


1、公司首次覆盖:三爱富(600636)《创新方案,坚定转型教育信息化》


首次覆盖增持评级,目标价29.64元。公司顺应教育产业发展趋势,剥离化工业务打造教育信息化完整产业链,同时引入具备优质文教资产的文发集团作为大股东,未来有望通过内生+外延方式快速完善文化教育产业布局,有望快速将公司打造成国有控股、市场化运营、涵盖文化教育全产业链的综合性传媒集团。预计2016~2018年EPS为0.19/0.32/0.35元,给予公司目标价29.64元,首次覆盖,增持评级。


顺应政策导向,打造教育信息化全产业链。考察近期教育相关政策,信息化成为解决教育资源分布不均带来的教育公平化问题的重要手段。公司通过收购奥威亚和东方闻道,以教育视频录播系统制造、顶级教育资源获取和教育云平台解决方案制定为着手点,构筑了从录播硬件体系研发、教育资源云平台系统集成到优质教育资源获取和分发的教育信息化全产业链,有望全面受益于政策与资本驱动下教育信息化高速成长的市场红利。


新任大股东文教资产丰富有望全面助力打造文化教育产业链。公司本次交易完成后控股股东变更为中国文发集团,其在出版印刷发行以及文化创意园区方面具备诸多优质资产,同时文发集团积极参与市场运作,联合北京文资本、安赐资本等以产业投资基金为主题布局了诸多优质文化传媒资产。公司有望凭借文发集团及旗下公司在文化传媒领域的资源优势和整合能力,快速成长为国有控股、市场化运营、涵盖文化教育全产业链的综合性传媒集团。


风险提示:政策风险、交易进度和资产整合进度带来一定不确定性


2、公司深度研究:泸州老窖(000568)《详解泸州老窖品牌专营模式》


投资建议:维持增持。维持2016-17年EPS预测1.26、1.62元。参考可比公司给予2017年25倍PE,维持目标价39.98元。维持增持。  


模式本质:分品牌管理、追求终端直控的洋河模式。老窖之前的柒泉模式在行业调整期产生严重代理问题,大单品不突出、终端管控力差的弊端无限放大,经销商流失严重,由此新管理层上任后力推品牌专营模式,按品牌划分为3个专营公司(1573、窖龄、特曲),各地由子公司管控当地市场,同时大幅增加销售人员、追求终端直控,增加经销商周转水平、与渠道协作共赢,有利于精细化运作各单品、逐个理顺,在当前的白酒收缩性市场是必备之举。当前老窖对各专营公司仍具有完全控制力。 


落地模式:因地制宜,三种模式并存。品牌专营模式属协销模式,3种管控方法并存(厂家直销、经销商管控、1+1模式),具体落地模式因地制宜,目前各地品牌专营模式架构设计已基本完成。产品的发货路径为销售公司—品牌专营公司—经销商(或团购商、或终端),具体的管控职能落在品牌专营公司在各地的子公司。


实施效果:经销商周转大幅提升,中高档酒高速增长,西南区域已恢复到历史高点。当前1573经销商周转1年7次,中档特曲、窖龄酒经销商周转1年4次,行业内领先,H1中高档酒快速增长(1573收入增195%,中档酒增18%);西南地区收入18亿,基本恢复到历史高点,分品牌运作渠道调整卓有成效,未来调整效果将加速显现。 


核心风险:高端白酒价格下行风险;行业竞争加剧风险。

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